作者舒畅，彭博首席亚洲经济学家

以下观点整理自舒畅在CMF宏观经济月度数据分析会（年5月）（总第47期）上的发言

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一、出口恢复好，民营投资恢复不稳定，消费恢复不佳

我的总体判断是中国经济已经达到一个低标准全面复苏阶段，下半年中国要冲击更高标准的全面复苏的概念。现在之所以没有达到更高标准的全面复苏，是因为正如刚才各位专家提到的，复苏过程中出现了很多的不平衡，无论是供需还是各行业复苏的不平衡。下半年复苏会持续，不平衡的情况也会有所改善。但还有一些担忧，特别是个人消费环节和民营投资环节。今天讨论的主题是三驾马车齐头并进。但在三驾马车中可能有1.5驾马车跑得更快一点，另外1.5驾马车跑得稍微慢一点。

为什么说中国已经达到了低标准复苏阶段呢？因为中国GDP已经恢复到了疫情前的水平，中国是目前唯一达到低标准全面复苏的一个大的主要经济体。美国在今年上半年也许能够达到这个标准，全球要看今年下半年全年能否达到这个目标。

中国要冲击更高标准的全面复苏的概念，要回到疫情前的增长轨迹，就要把去年的由于低增速的增长失去的GDP补回来。如果看一季度GDP的增长，两年平均增速是5%，低于疫情前的增长。具体看各个行业，生产端，特别是制造业恢复很快，已经达到了疫情前的增长轨迹，我们估算是已经超过了2%的水平；需求端修复还在持续进行中，和需求端紧密相关的服务业也在持续进行中。但服务业和需求端的消费大概低于疫情前增长轨迹的5%左右。

继续向前看，重要的增长点可以分三驾马车来梳理一下。

出口是很大的亮点，这是前面提到的1.5驾马车跑得稍快一点当中的那个“1”。今年出口的态势确实非常强劲，美国经济增长比几个月前我们看到的还要乐观，全球的“ConsensusForecast”在去年12月底预测美国经济增长是3.5%，现在最新的美国经济预测（“ConsensusForecast”）已经达到了6.5%，整个提升了三个百分点左右。彭博经济团队的预测更乐观一些，我们预测美国全年经济增长可能达到7.7%。美国经济增长的提速，肯定是会对全球有一个推动作用。我们做了宏观模型，同时做了一些分析，表明美国经济增长的提速确实是对全球经济、亚洲经济有很大的提升，对中国经济的推动力大概会达到0.5%-0.6%的水平。

除了美国需求恢复的提振作用，目前全球制造业的恢复也是非常强劲和同步的。现在新一轮疫情暴发了，但打击的是服务业，全球制造业仍然在同步强劲复苏。如果看美国和欧盟的PMI，在过去一两个月都创了记录，日本最新的PMI达到三年最高，亚洲区PMI（除个别国家外）基本都展示出这些国家的制造业都在复苏的状态。我们对出口相对乐观的原因在于，不仅仅是美国的经济复苏会对中国出口的需求有所增加，而且是全球制造业的同步复苏，总体来说对中国的出口都会有一些促进作用，尤其其他新兴国家受到打击，生产不能完全恢复，一些订单都流到中国来，这会让中国出口强劲的势头持续时间更长一些。

但是，出口还是有一些风险。如果美国的复苏主要是以服务业消费复苏为主的模式，可能美国复苏的溢出效应比我们之前的估算会小一些。不过在总体上，因为中国在生产上有很强的优势，所以在出口方面我们的担忧不算很大。

第二块是投资。投资分公营投资和民营投资，公营投资主要是政府驱动投资，政策是比较明确的，政府对整个经济的支持是一种缓慢撤出的状态。所以，我就把公营投资归纳为跑得比较快的1.5驾马车中的“0.5”驾马车，还算跑在前面。但有可能这一年中政府投资也会根据经济增长的发展有所微调，但总体看对公营投资不需要担心。另外跑得稍微慢一点的0.5驾马车就是民营投资。从各种数据看，这块是令人比较担忧的一个风险点。私营企业和小微企业的很多数据都不是很稳定，小微企业PMI不是持续处于一个扩张状态，不是持续在50%以上，而是时上时下，代表小微企业整体恢复步伐不是特别稳定。私营企业的利润和投资，如果看年度数据貌似很强劲很高，但实际上很多来自于基数效应。我们感觉投资方面，它自身的修复还相对缓慢，不是特别稳定，而且投资也是面临很多不确定性，动力还不算很足，所以投资方面要分开，有0.5驾马车跑得快一点，0.5驾马车跑得会慢一点。

第三块是我们比较担心的是消费。消费在4月份较3月份的下滑，从年度数字看是有一些基数效应的存在，但从更全方位的数据看，消费的数据比我们想象中弱了很多。如果我们看两年的复合增长率，4月份复合增长率4.3%，远低于3月份的6.3%。我们特别